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新浪财经上市公司研究院 白酒浪头/王永

在18家上市白酒公司中,口子窖销售净利率仅次于贵州茅台。

尽管口子窖与古井贡酒并称徽酒双巨头,二者的战略却截然不同。古井贡酒投入收入的三分之一,用于宣传推广,且热衷于向省外扩张;口子窖热衷于稳扎稳打,销售费用率仅有个位数,在18家上市白酒公司中排名靠后。巨大的销售费用率差距拉开了口子窖与其他酒企的销售净利率。

不过“稳扎稳打”的弊端这两年也开始显露,无论是业绩增速还是省内市占率增速,口子窖都落后于古井贡酒。

尽管去年口子窖300元以上产品录得不小的增幅,不过核心大单品增速明显放缓。今年上半年公司主要产品(口子窖5年及以上产品)增速更是降到11.7%,相比去年同期下滑超过15个百分点。

仅次于茅台的净利率背后:超低的销售费用率

在四家徽酒上市公司中,口子窖业绩规模与增速居第二位,但与第一名古井贡酒有不小差距。不过口子窖的销售净利润率远超其他三家公司。

在上市白酒企业中,口子窖净利率仅次于贵州茅台。上半年口子窖净利润率比古井贡酒高出15.7个百分点。

较高的销售净利润率带来的结果是,口子窖在营收不及古井贡酒一半的情况下,净利润长期以来达到古井贡酒的80%以上,有时甚至不相上下。

以今年上半年为例,口子窖营业收入24.19亿元,净利润8.95亿元;营收是古井贡酒的40%,净利润则是后者的70%。而在2017年,口子窖净利润为11.14亿元,仅比古井贡酒低0.71亿元。

在二者毛利率不相上下的情况下,口子窖为何能保持较高的净利率?答案是销售费用率。

古井贡酒与口子窖在管理费用率及营业税金占比上相差不大,但是销售费用率差了21个百分点。上半年古井贡酒投入的销售费用达到18.4亿元,口子窖仅为2.29亿元,古井贡酒是口子窖的8倍多。在18家上市白酒企业中,古井贡酒上半年销售费用率位列第二,口子窖则是倒数第四。

造成销售费用率差距的直接原因是销售模式。

古井贡酒采用深度分销模式,削弱了经销商的权利和利润空间,相应地,公司承担了宣传和投放、促销费用。口子窖则采用大商制,每个城市每种品类只有一个经销商,给经销商充分的利润空间,由经销商负责渠道管理及市场投放费用。这样一来,自然降低了口子窖的销售费用率。

除此之外,还与两家公司风格有关。作为安徽白酒市场老大,古井贡酒即将达到百亿规模,相比省内其他酒企,也更注重全国化,在安徽之外的河南和江苏市场都在大力渗透,在营销上比较激进,销售费用率已经连续几年排在前几。口子窖则相对保守。

带来的后果也是显而易见的。这两年,无论是业绩增速还是省内市场市占率的提升速度,口子窖都低于古井贡酒。

2017年以来,古井贡酒业绩增速在一直增长,口子窖则连续下滑。尤其今年上半年,古井贡酒营业增速达到了25.19%,高出口子窖13个百分点。省内市占率增速也同样,根据 招商证券的测算, 从2017年到2018年,古井贡酒省内市占率从14.5%增长到17.7%,增长了3.2个百分点;口子窖则从11.7%增长到12.3%,仅增长0.6个百分点。

200元以下核心大单品增速放缓

和古井贡酒比起来,口子窖仍是一家收入主要来源于安徽省内的酒企,2018年省内收入约占83%,古井贡酒省内收入占比则为59%。

安徽省白酒市场规模约为250亿元,其中300元以下价格带市场规模占比达56%。在安徽省内市场,古井贡酒和口子窖是公认的双巨头,在100-300元价格带,有着巨大的影响力。

口子窖核心产品是口子窖5年和6年,目前京东商城售价为125元、178元,均在200元以下。古井贡酒省内核心产品献礼版和原浆5年售价也在200元以下。

其中5年曾是核心大单品,营收占比曾达到过41%。2015年以来,口子窖6年快速增长,2018年成功突破10亿规模。根据招商证券研报数据,2018年口子窖5年和6年总收入23.48亿元,占营收的55%。

除5年和6年两个核心大单品外,另一个规模较大的产品是10年,去年营收规模达到8.54亿;20年及以上系列产品去年营收规模也达到了4.31亿元。10年售价在350-400元之间,20年及以上产品则在600元以上,属于名副其实的高端产品。除此之外售价为228元的小池窖规模也达到4.27亿元。

近几年,300元以上价格带产品在营收中的占比越来越高。从2016年的17%增长到2018年的30%。

2018年300元以上价格带产品增速也明显快于200元以下的核心产品,而小池窖、10年、20年及以上增速则分别达到32%、44%、68%;而5年增速不到5%,6年增速则在14%左右。

占比高达55%的核心大单品增速放慢,是口子窖最大的隐忧。根据口子窖发布的2019年半年度主要经营数据,上半年高档白酒收入增速为11.7%,去年同期则为27.38%,增速下滑了超过15个百分点。

口子窖披露的高档酒囊括了5年以上的产品,5年、6年、小池窖、10年、20年及以上产品均包括在内。

随着安徽省内市场的消费升级,优化产品结构,是正确的方向。不过口子窖令人担忧的地方在于,300元以上产品占比提升的同时,200元以下核心大单品增速严重放缓。

300元以上产品会成为口子窖未来的增长引擎吗?

在安徽省内,300元以下价位带除了古井贡酒与口子窖,还有洋河蓝色经典。300元以上则以茅台、 五粮液等为主。向上升级面临的竞争可想而知。

古井贡酒也有产品结构升级的计划,今年股东大会定的目标是8年(439元)以上的产品,占比达到40%。而根据招商证券的研报数据,在省内市场,古井贡酒市占率提升速度要快于口子窖。

面对激烈的竞争局面,一直稳扎稳打的口子窖,该如何应对呢?

 

(责任编辑:魏京婷)



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尽管口子窖与古井贡酒并称徽酒双巨头,二者的战略却截然不同。古井贡酒投入收入的三分之一,用于宣传推广,且热衷于向省外扩张;口子窖热衷于稳扎稳打,销售费用率仅有个位数,在18家上市白酒公司中排名靠后。巨大的销售费用率差距拉开了口子窖与其他酒企的销售净利率。

不过“稳扎稳打”的弊端这两年也开始显露,无论是业绩增速还是省内市占率增速,口子窖都落后于古井贡酒。

尽管去年口子窖300元以上产品录得不小的增幅,不过核心大单品增速明显放缓。今年上半年公司主要产品(口子窖5年及以上产品)增速更是降到11.7%,相比去年同期下滑超过15个百分点。

仅次于茅台的净利率背后:超低的销售费用率

在四家徽酒上市公司中,口子窖业绩规模与增速居第二位,但与第一名古井贡酒有不小差距。不过口子窖的销售净利润率远超其他三家公司。

在上市白酒企业中,口子窖净利率仅次于贵州茅台。上半年口子窖净利润率比古井贡酒高出15.7个百分点。

较高的销售净利润率带来的结果是,口子窖在营收不及古井贡酒一半的情况下,净利润长期以来达到古井贡酒的80%以上,有时甚至不相上下。

以今年上半年为例,口子窖营业收入24.19亿元,净利润8.95亿元;营收是古井贡酒的40%,净利润则是后者的70%。而在2017年,口子窖净利润为11.14亿元,仅比古井贡酒低0.71亿元。

在二者毛利率不相上下的情况下,口子窖为何能保持较高的净利率?答案是销售费用率。

古井贡酒与口子窖在管理费用率及营业税金占比上相差不大,但是销售费用率差了21个百分点。上半年古井贡酒投入的销售费用达到18.4亿元,口子窖仅为2.29亿元,古井贡酒是口子窖的8倍多。在18家上市白酒企业中,古井贡酒上半年销售费用率位列第二,口子窖则是倒数第四。

造成销售费用率差距的直接原因是销售模式。

古井贡酒采用深度分销模式,削弱了经销商的权利和利润空间,相应地,公司承担了宣传和投放、促销费用。口子窖则采用大商制,每个城市每种品类只有一个经销商,给经销商充分的利润空间,由经销商负责渠道管理及市场投放费用。这样一来,自然降低了口子窖的销售费用率。

除此之外,还与两家公司风格有关。作为安徽白酒市场老大,古井贡酒即将达到百亿规模,相比省内其他酒企,也更注重全国化,在安徽之外的河南和江苏市场都在大力渗透,在营销上比较激进,销售费用率已经连续几年排在前几。口子窖则相对保守。

带来的后果也是显而易见的。这两年,无论是业绩增速还是省内市场市占率的提升速度,口子窖都低于古井贡酒。

2017年以来,古井贡酒业绩增速在一直增长,口子窖则连续下滑。尤其今年上半年,古井贡酒营业增速达到了25.19%,高出口子窖13个百分点。省内市占率增速也同样,根据 招商证券的测算, 从2017年到2018年,古井贡酒省内市占率从14.5%增长到17.7%,增长了3.2个百分点;口子窖则从11.7%增长到12.3%,仅增长0.6个百分点。

200元以下核心大单品增速放缓

和古井贡酒比起来,口子窖仍是一家收入主要来源于安徽省内的酒企,2018年省内收入约占83%,古井贡酒省内收入占比则为59%。

安徽省白酒市场规模约为250亿元,其中300元以下价格带市场规模占比达56%。在安徽省内市场,古井贡酒和口子窖是公认的双巨头,在100-300元价格带,有着巨大的影响力。

口子窖核心产品是口子窖5年和6年,目前京东商城售价为125元、178元,均在200元以下。古井贡酒省内核心产品献礼版和原浆5年售价也在200元以下。

其中5年曾是核心大单品,营收占比曾达到过41%。2015年以来,口子窖6年快速增长,2018年成功突破10亿规模。根据招商证券研报数据,2018年口子窖5年和6年总收入23.48亿元,占营收的55%。

除5年和6年两个核心大单品外,另一个规模较大的产品是10年,去年营收规模达到8.54亿;20年及以上系列产品去年营收规模也达到了4.31亿元。10年售价在350-400元之间,20年及以上产品则在600元以上,属于名副其实的高端产品。除此之外售价为228元的小池窖规模也达到4.27亿元。

近几年,300元以上价格带产品在营收中的占比越来越高。从2016年的17%增长到2018年的30%。

2018年300元以上价格带产品增速也明显快于200元以下的核心产品,而小池窖、10年、20年及以上增速则分别达到32%、44%、68%;而5年增速不到5%,6年增速则在14%左右。

占比高达55%的核心大单品增速放慢,是口子窖最大的隐忧。根据口子窖发布的2019年半年度主要经营数据,上半年高档白酒收入增速为11.7%,去年同期则为27.38%,增速下滑了超过15个百分点。

口子窖披露的高档酒囊括了5年以上的产品,5年、6年、小池窖、10年、20年及以上产品均包括在内。

随着安徽省内市场的消费升级,优化产品结构,是正确的方向。不过口子窖令人担忧的地方在于,300元以上产品占比提升的同时,200元以下核心大单品增速严重放缓。

300元以上产品会成为口子窖未来的增长引擎吗?

在安徽省内,300元以下价位带除了古井贡酒与口子窖,还有洋河蓝色经典。300元以上则以茅台、 五粮液等为主。向上升级面临的竞争可想而知。

古井贡酒也有产品结构升级的计划,今年股东大会定的目标是8年(439元)以上的产品,占比达到40%。而根据招商证券的研报数据,在省内市场,古井贡酒市占率提升速度要快于口子窖。

面对激烈的竞争局面,一直稳扎稳打的口子窖,该如何应对呢?

 

(责任编辑:魏京婷)



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